總市值超過100萬億元，投資者信心和預期明顯改善，市場韌性和抗風險能力明顯增強，今年以來，資本市場總體穩(wěn)健活躍，實現(xiàn)了量的合理增長和質(zhì)的有效提升。

“十五五”規(guī)劃建議明確了下一階段資本市場改革發(fā)展的方向和目標：“提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能?！睒I(yè)內(nèi)認為，增強對科技創(chuàng)新的制度包容性，提升上市公司投資價值，優(yōu)化“長錢長投”市場生態(tài)，更好地發(fā)揮資本市場作為資源優(yōu)化配置平臺的核心功能是重要著力點。

積極發(fā)展直接融資

積極發(fā)展股權、債券等直接融資，是“十五五”規(guī)劃建議提出的明確任務，也是提高資本市場制度包容性、適應性的關鍵舉措。

近年來，證監(jiān)會以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，積極發(fā)展多元股權融資，推動完善多層次資本市場體系，提升對實體企業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務能力。今年6月，科創(chuàng)板“1+6”改革政策推出，在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層。7月，存量32家未盈利企業(yè)被納入科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層。10月，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層迎來首批3家新注冊企業(yè)。

作為3家首批上市企業(yè)之一，西安奕材董事長楊新元表示，科創(chuàng)板上市是公司發(fā)展的一個全新起點。面向未來，將持續(xù)推動技術創(chuàng)新與迭代，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和管理效率，在專業(yè)領域做深做透，構建更堅實、更具韌性的核心競爭力。

上海證券交易所理事長邱勇表示，一系列創(chuàng)新制度率先在科創(chuàng)板落地，科創(chuàng)板改革效應不斷放大。目前，科創(chuàng)板已匯聚592家科技型企業(yè)，總市值超9萬億元，科創(chuàng)板已成為中國硬科技企業(yè)上市首選地。

為更加精準有效地支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市。證監(jiān)會主席吳清此前表示，將縱深推進板塊改革，增強多層次市場體系的包容性和覆蓋面。包括將啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，設置更加契合新興領域和未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征的上市標準。同時，將堅持打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的定位，持續(xù)推動北交所高質(zhì)量發(fā)展，健全新三板市場差異化的掛牌、信披、交易制度，暢通三、四板對接機制，筑牢多層次資本市場的塔基和底座。

債券市場作為直接融資的重要渠道，在服務實體經(jīng)濟、優(yōu)化資源配置和支持國家戰(zhàn)略方面發(fā)揮著關鍵作用。近年來，多層次債券市場體系不斷健全，科創(chuàng)債券、綠色債券等大力發(fā)展。今年5月7日，債券市場“科技板”正式落地，科技創(chuàng)新債券融資增量擴面，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步擴大，資金加快流向科創(chuàng)領域。數(shù)據(jù)顯示，自5月7日至9月末，全市場共530家機構發(fā)行科技創(chuàng)新債券11672.67億元。

“對于債券市場建設而言，‘十五五’期間或將延續(xù)圍繞科技創(chuàng)新、對外開放、綠色發(fā)展等維度展開，進一步完善多層次債券市場框架?！敝薪鸸竟潭ㄊ找娣治鰩煼蛾栮栒J為，在政策引領和支撐下，未來科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模有望延續(xù)增長，發(fā)行主體趨于多元化，市場層次或愈加豐富，能有效吸引更多投資群體參與到債市“科技板”。同時伴隨科創(chuàng)債規(guī)模抬升，與科創(chuàng)債掛鉤的ETF、債基、理財?shù)荣Y管產(chǎn)品規(guī)模有望同步迎來快速擴容。

培育高質(zhì)量上市公司

中金公司擬吸收合并東興證券和信達證券，中國船舶擬換股吸收合并中國重工，中能電氣擬現(xiàn)金收購三家公司股權及債權……今年以來，A股并購重組市場持續(xù)升溫。

上市公司是價值之源，高質(zhì)量的上市公司是資本市場穩(wěn)定運行的基石。近年來，監(jiān)管部門持續(xù)深化并購重組市場改革，發(fā)布實施“并購六條”，支持上市公司轉型升級、做優(yōu)做強。A股市場并購交易在數(shù)量、規(guī)模與質(zhì)量上實現(xiàn)明顯躍升，尤其是科技創(chuàng)新驅動、產(chǎn)業(yè)深度整合成為主流。

以滬市為例，自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來，滬市上市公司披露各類并購交易超過1000單，重大資產(chǎn)重組中半數(shù)為科技類并購，同比增長287%，標的資產(chǎn)集中于新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。上交所副總經(jīng)理王泊表示，A股并購市場，已成為技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相融合、推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“試驗場”，反映出中國經(jīng)濟增長核心動能由要素驅動向創(chuàng)新驅動的加速轉變。

作為上市公司強身健體的重要手段，未來并購重組作用有望進一步發(fā)揮。吳清表示，未來將擇機推出再融資儲架發(fā)行制度，進一步拓寬并購重組支持渠道，促進上市公司產(chǎn)業(yè)整合、做優(yōu)做強。

業(yè)內(nèi)認為，儲架發(fā)行制度的根本優(yōu)勢在于實行“一次核準、分次發(fā)行”，能夠有效解決上市公司在并購重組過程中常見的融資時點匹配難題，有助于進一步釋放市場活力，推動并購重組從以往偏重單一交易達成，逐步轉向服務于企業(yè)長遠戰(zhàn)略布局與產(chǎn)業(yè)生態(tài)整合，從而強化資本市場在優(yōu)化資源配置、引領產(chǎn)業(yè)結構升級中的樞紐作用。

培優(yōu)的同時也要汰劣。隨著退市制度改革不斷深化，重大違法強制退市、財務類退市、交易類退市、規(guī)范類退市等退市指標進一步優(yōu)化完善，資本市場多元化退出渠道持續(xù)暢通，進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)日益健全。

“與成熟資本市場相比，A股的退市機制仍有提升空間?！敝袊y河證券首席經(jīng)濟學家章俊表示，未來可從以下幾方面推進退市制度改革：一是強化多維退市標準，重點在財務、交易、違法違規(guī)等維度優(yōu)化規(guī)則，確保退市標準科學合理。二是完善重大違法強制退市機制，壓實上市公司信息披露和治理責任，加大對虛假披露和重大違規(guī)行為的懲戒力度，形成高壓震懾效應。三是健全以市場為主導的退市機制，強化優(yōu)勝劣汰效應，提升資本市場整體健康度與資源配置效率。

營造“長錢長投”制度環(huán)境

截至今年8月底，中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時期末增長32%；目前，保險資金投資股票和權益類基金超5.4萬億元，余額較“十三五”時期末增長85%……隨著“引長錢、促長投”舉措落地見效，長錢入市腳步加快。

市場生態(tài)悄然生變。南開大學金融學教授田利輝表示，中長期資金加速入市，給市場帶來長期穩(wěn)定的增量資金，能夠平抑短期投機帶來的市場波動，增強市場韌性，穩(wěn)定市場預期，推動市場生態(tài)向價值投資、長期投資轉型。

當前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革方興未艾，以人工智能、生物醫(yī)藥為代表的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，在重塑生產(chǎn)方式、優(yōu)化資源配置、提升全要素生產(chǎn)率方面發(fā)揮著關鍵作用。這些新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)投入高、風險大、回報周期長，往往需要更大規(guī)模的耐心資本投入和更靈活、更包容的融資環(huán)境，以利于更好支持創(chuàng)新資本形成和創(chuàng)新動能培育。

吳清近日撰文表示，營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境。要繼續(xù)積極創(chuàng)造條件構建中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的市場環(huán)境，推動建立健全對各類中長期資金的長周期考核機制，提高投資A股規(guī)模和比例。

“中長期資金是資本市場‘壓艙石’，推動中長期資金入市，是夯實市場根基的關鍵。”中信建投證券非銀金融首席分析師趙然表示，提升制度對這類資金的包容性，本質(zhì)是暢通保險、社保、企業(yè)年金等入市渠道，解決“愿意來、留得住”的問題，這也是健全投融資協(xié)調(diào)功能的核心，將帶動券商機構經(jīng)紀、資管業(yè)務擴容，推動證券行業(yè)從交易驅動向配置驅動轉型。

營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境，重點在于進一步暢通“募投管退”堵點。田利輝建議，在募方面，應持續(xù)優(yōu)化制度環(huán)境，探索長期考核與容錯機制，解除“不敢投長”的束縛；在投方面，應倡導機構提升專業(yè)能力，完善內(nèi)部激勵，讓投資團隊敢于并樂于陪企業(yè)長大；在管方面，應推動投資機構從財務投資者向戰(zhàn)略共創(chuàng)者轉變，構建深度賦能的生態(tài)體系；在退方面，應進一步激活并購市場、發(fā)展S基金等，形成更為平滑、可預期的退出路徑。

“總的來看，‘十五五’時期資本市場有望成為創(chuàng)新聚合器，將錨定國家戰(zhàn)略，成為鏈接技術、產(chǎn)業(yè)、政策的紐帶。”致同全國審計服務線管理合伙人、國有業(yè)務線管理合伙人任一優(yōu)表示，這既為科技創(chuàng)新提供長期耐心資本，解決“卡脖子”技術的資金支持，也將為產(chǎn)業(yè)轉型升級提供整合賦能資本，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉型。（經(jīng)濟日報記者 李華林）